Párrafo inicial
La economía de EE. UU. enfrenta un riesgo elevado de recesión para 2026, ya que una constelación de señales financieras —más notablemente una prolongada inversión de la curva de rendimientos— sigue lastrando las previsiones cíclicas. La curva 2s-10s del Tesoro se invirtió por primera vez en julio de 2022 (Departamento del Tesoro de EE. UU.) y desde entonces ha servido como punto focal para las probabilidades de recesión basadas en modelos que utilizan inversores y responsables de política. La política monetaria se apretó de forma material en 2022–23, con el objetivo de los fondos federales alcanzando 5.25%–5.50% en julio de 2023 (Reserva Federal), dejando la política con menos margen convencional para responder si el crecimiento se desacelera. Las dinámicas de inflación han retrocedido desde sus picos de 2022 —el IPC general alcanzó 9.1% interanual en junio de 2022 (Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU., BLS)— pero los componentes persistentes y la inflación de servicios continúan nublando el camino de regreso al objetivo del 2%. Este informe sintetiza los datos primarios hasta marzo de 2026, cuantifica los canales por los que podría producirse una recesión y evalúa ganadores y perdedores por sectores, basándose en precedentes históricos y en el punto de vista propietario de Fazen Capital.
Contexto
Las inversiones de la curva de rendimientos han sido históricamente uno de los indicadores adelantados más fiables de las recesiones en EE. UU. La diferencia entre los rendimientos a 10 años y 2 años se invirtió en julio de 2022 (Departamento del Tesoro de EE. UU.), y episodios de inversión previos a las recesiones de 1990–91, 2001 y 2007–09 precedieron a las contracciones económicas entre seis y 24 meses. Esa variabilidad en el tiempo es importante: una inversión es una señal de endurecimiento de las condiciones financieras y de expectativas de tipos futuros más bajos, pero no predice de forma directa el momento exacto. Los modelos institucionales —incluido el modelo de probabilidad de recesión del Banco de la Reserva Federal de Nueva York— usan el diferencial como insumo para asignar probabilidades elevadas de recesión a 12 meses una vez que la inversión se prolonga.
La orientación de la política monetaria magnificó la importancia de esa señal. La Reserva Federal elevó el objetivo de los fondos federales a 5.25%–5.50% en julio de 2023 para combatir una inflación históricamente alta (Reserva Federal, FOMC). Ese nivel de política restrictiva contrasta con las tasas reales previas a la pandemia y reduce la capacidad convencional del banco central para aflojar la política dentro de un choque típico del ciclo económico. Por tanto, los mercados han dado mayor peso a los indicadores basados en el mercado (diferenciales, condiciones de crédito) y a los datos macroeconómicos de alta frecuencia para inferir el riesgo de recesión que en ciclos anteriores donde la acomodación de la política era mayor.
El telón macroeconómico es mixto. Los extremos del IPC han retrocedido desde el pico de 9.1% en junio de 2022 (BLS), y el IPC subyacente ha descendido de forma importante en términos interanuales respecto a ese pico. Sin embargo, la rigidez del mercado laboral persistió durante 2023–24 con el desempleo manteniéndose en niveles históricamente bajos, y el crecimiento salarial que se ha desacelerado pero no se ha colapsado (BLS). La combinación —inflación más lenta pero condiciones laborales apretadas y tipos de política más altos— crea un camino estrecho en el que la Fed puede evitar la recesión sin reavivar una inflación elevada.
Por último, factores globales amplifican las vulnerabilidades de EE. UU. Europa y partes de Asia han experimentado un crecimiento más suave y condiciones financieras más ajustadas en distintos momentos, comprimiendo la demanda externa. La volatilidad de los precios de las materias primas y el riesgo geopolítico aumentan episódicamente las condiciones de financiación para empresas y gobiernos, lo que se traduce en diferenciales de endeudamiento más altos y arrastre sobre la economía real.
Profundización de datos
Rendimientos y tipos: La inversión 2s-10s (julio de 2022, Departamento del Tesoro de EE. UU.) sigue siendo central. Históricamente, una inversión sostenida ha precedido a las recesiones en un promedio de 12–18 meses; la profundidad y duración del diferencial importan para la fuerza de la señal. La escalada del tipo terminal de la Fed hasta 5.25%–5.50% en julio de 2023 (FOMC) reflejó una rápida retirada de la acomodación; entre mediados de 2022 y finales de 2023 el tipo de política aumentó aproximadamente 4.75 puntos porcentuales, el ciclo más agresivo en registros modernos. Las tasas implícitas en el mercado y las curvas swap a principios de 2026 continúan descontando una probabilidad significativa de recortes, pero el momento y la magnitud difieren entre modelos.
Inflación y actividad real: El IPC general alcanzó 9.1% interanual en junio de 2022 (BLS) y cayó de forma importante después de ese punto; en cambio, la inflación subyacente de servicios ha demostrado ser más persistente, descendiendo mucho más lentamente. El crecimiento del PIB real mostró resistencia en múltiples trimestres tras 2022, pero la composición se desplazó hacia el consumo y los servicios con inversión empresarial relativamente débil. A modo de comparación, el crecimiento de beneficios corporativos se ha desacelerado interanualmente respecto al repunte posterior a la pandemia: el retorno total del S&P 500 en 2022 cayó aproximadamente 19.4% (S&P Dow Jones Indices), mientras que los retornos realizados en 2023–25 han sido una recuperación parcial. Los diferenciales de crédito se ampliaron durante episodios de aversión al riesgo a fines de 2022 y de forma intermitente después, lo que apunta a tensiones episódicas en los balances de empresas no financieras.
Mercados laborales y balances de los hogares: Las tasas de desempleo se mantuvieron cerca de niveles históricamente bajos durante 2023 y a principios de 2024, moderando el ritmo de desinflación desde los canales de coste laboral (BLS). Los colchones financieros de los hogares —ahorros utilizados durante 2020–22— se normalizaron pero siguen siendo desiguales entre cohortes de ingresos; los hogares con alta deuda y obligaciones a tasa variable son más susceptibles a una desaceleración inducida por la política. Los datos de confianza del consumidor y ventas al por menor hasta finales de 2025 mostraron un ritmo de desaceleración respecto a los picos de 2021–22, un patrón consistente con tipos más altos que amortiguan la demanda de bienes duraderos.
Nota de fuente: Los puntos de datos clave referenciados arriba provienen de la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. (BLS), la Reserva Federal (declaraciones del FOMC), el Departamento del Tesoro de EE. UU. y S&P Dow Jones Indices. Para gráficos y actualizaciones de modelos en curso, vea el [centro de investigación macro](https://fazencapital.com/insights/en) de Fazen Capital.
Implicaciones por sector
Finanzas: El desempeño del sector bancario es altamente sensible a la curva de rendimientos y a los diferenciales de crédito. Una curva más inclinada típicamente beneficia los márgenes de interés netos, mientras que una curva más plana o invertida comprime márgenes y aumenta la presión sobre el crecimiento del crédito. Desde la inversión en julio de 2022, los bancos regionales han mostrado mayor volatilidad respecto a
