Chapeau
XTX, le teneur de marché algorithmique fondé par Alex Gerko, a enregistré son exercice le plus rentable à ce jour en 2025, selon les dépôts de la société et un article du Financial Times daté du 3 avr. 2026. La couverture du FT et les dépôts auprès de Companies House indiquent des bénéfices avant impôts d'environ 1,2 md£ pour l'exercice clos le 31 déc. 2025, soit une hausse d'environ 85 % par rapport à 2024 (FT, 3 avr. 2026 ; Companies House, déposé avr. 2026). L'ampleur de ces résultats place XTX parmi les sociétés privées les plus rentables du Royaume‑Uni, tant en valeur absolue qu'en marge. Les moteurs cités sont une volatilité réalisée élevée sur actions et FX, une augmentation du flux de détail en dérivés et une part accrue de tenue de marché électronique sur les principales places.
La conséquence est une recomposition de la fourniture de liquidité : les volumes de négociation des bourses et les protocoles de cotation algorithmique ont tiré parti d'une concentration d'acteurs systématiques générant de larges micro‑profits répétés. Si les chiffres globaux montrent une rentabilité importante, les données sous‑jacentes reflètent des spreads plus étroits capturés à un turnover plus élevé plutôt que des paris directionnels ponctuels. L'article du FT et les comptes associés soulèvent des questions sur la structure du marché, la dynamique concurrentielle avec les banques établies et les courtiers électroniques, ainsi que sur un éventuel examen réglementaire alors que les bourses et les régulateurs étudient la concentration et le risque lié aux modèles.
Contexte
L'environnement de négociation en 2025 s'est caractérisé par des pics épisodiques de volatilité réalisée et des désordres microstructurels persistants inter‑actifs, des conditions favorables aux teneurs de marché systématiques disposant de capacités de cotation à faible latence. Le VIX du Chicago Board Options Exchange a affiché une moyenne d'environ 19 en 2025, contre environ 14 en 2024 (données CBOE), se traduisant par des fenêtres de tenue d'options plus profitables. La volatilité réalisée des devises a également augmenté pour les paires majeures, la volatilité réalisée 30 jours du GBP/USD progressant de près de 25 % en glissement annuel au second semestre 2025 (données agrégées LSEG).
Ces mouvements structurels sont intervenus dans un contexte de rendement en baisse pour les divisions traditionnelles de tenue de marché des grandes banques, qui ont affronté des coûts plus élevés de capital réglementaire et d'infrastructure. XTX et des firmes similaires, en utilisant du capital propre et les économies liées à la compensation centrale, ont pu étendre leurs cotations sur les places avec plus de flexibilité. Le résultat a été une accumulation de parts de flux d'ordres sur les actions au comptant, les options et les marchés de change pendant les périodes de volatilité maximale — flux générant des revenus à haute fréquence et faible latence pour les fournisseurs de liquidité systématiques.
Si les teneurs de marché systématiques en ont tiré profit, le schéma de concentration des flux a des implications macro pour la découverte des prix et la résilience. Lorsqu'un petit nombre de firmes représente une large part de la liquidité affichée, des chocs temporaires peuvent provoquer des repricings disproportionnés si ces firmes élargissent ou retirent leurs cotations. Les régulateurs ont fait part de leur vigilance : la Financial Conduct Authority (FCA) du Royaume‑Uni et d'autres autorités ont ouvert des revues de la tenue de marché électronique et de la résilience des stratégies de cotation algorithmique (communiqués réglementaires, notes de revue 2025‑26).
Analyse approfondie des données
Le rapport du FT du 3 avr. 2026, citant les comptes de XTX déposés à Companies House, indique un bénéfice avant impôts d'environ 1,2 md£ pour l'exercice clos le 31 déc. 2025, avec des revenus déclarés d'environ 3,6 md£ (FT ; Companies House, avr. 2026). Cette conversion revenus/bénéfice implique une marge d'exploitation supérieure à 33 %, nettement supérieure à celle de nombreux courtiers cotés et d'autres firmes privées de tenue de marché. Une croissance du bénéfice d'environ 85 % en glissement annuel est notable par rapport au sell‑side plus large, où de nombreuses unités de trading ont déclaré des rendements en baisse sur la même période (rapports annuels des banques, 2025).
Les indicateurs au niveau transactionnel corroborent les comptes. Les données de marché montrent que les spreads cotés moyens sur les actions américaines et les principales valeurs européennes se sont comprimés de 15 à 25 % intra‑annuel, tandis que les volumes négociés ont augmenté de 20 à 30 % lors des mois les plus volatils de 2025 (données des bourses, 2025). Des spreads étroits combinés à un turnover plus élevé amplifient la rentabilité par transaction pour les fournisseurs de liquidité qui capturent de manière répétée le différentiel bid‑offer à grande échelle. Du côté des options, la volatilité implicite réalisée a généré des primes plus élevées, augmentant les revenus de tenue de marché en options d'environ 40 % lors des fenêtres de pointe par rapport à 2024 (repositories de clearing des bourses, 2025).
Les comparaisons soulignent l'échelle : la rentabilité déclarée pour XTX en 2025 la place devant de nombreux courtiers spécialisés et rivaux en termes absolus, et la rend comparable à certains desks de tenue de marché cotés malgré son statut privé. L'effet de levier opérationnel de la firme — coûts technologiques et d'automatisation initialement engagés, coûts marginaux faibles — facilite l'accumulation disproportionnée de profits lorsque les volumes de négociation augmentent fortement. Cette dynamique signifie aussi que les profits corrèlent fortement avec des métriques de volatilité de marché plutôt qu'avec une direction pure des prix des actifs.
Implications sectorielles
La rentabilité concentrée d'une poignée de teneurs de marché systématiques influe sur plusieurs pans de l'écosystème financier. Premièrement, l'économie des places : les venues qui agrègent les flux d'ordre et offrent des barèmes maker‑taker favorables peuvent voir la concentration de liquidité accroître la part de marché des firmes algorithmiques. Deuxièmement, les broker‑dealers : les desks de tenue de marché du sell‑side subissent une pression sur les marges et risquent de perdre du flux à mesure que les contreparties et les places orientent davantage d'activité vers des fournisseurs systématiques à moindre coût.
Troisièmement, la qualité d'exécution client et les régimes de « best execution » deviennent centraux. Les clients institutionnels évaluant le choix de la place et du courtier doivent pondérer spreads affichés, certitude d'exécution et latence. Une part systémique plus élevée par des firmes comme XTX peut améliorer la liquidité affichée en conditions normales, mais concentrer le risque d'exécution en période de stress. Enfin, les débats sur la conception du marché — taille du tick, obligations minimales de cotation, structures de frais maker‑taker — devraient s'intensifier à mesure que les bourses et les régulateurs cherchent à concilier prix concurrentiels et résilience.
Évaluation des risques
Le risque de concentration est la vulnérabilité opérationnelle et systémique principale. Un événement de perte modélisé ou réel qui contraint une grande firme systématique à retirer temporairement de la liquidité pourrait élargir
