Introducción: La caída del mercado de bonos se profundiza tras datos sólidos de EE. UU.
Buenos días, y bienvenidos a nuestra cobertura continua de negocios, los mercados financieros y la economía mundial. Se avecinan problemas en los mercados de bonos nuevamente, ya que los inversores están cada vez más preocupados por la inflación y las señales de que la economía de EE. UU. podría estar en un sobrecalentamiento.
Los costos de endeudamiento del gobierno saltaron ayer y están aumentando nuevamente en los mercados de Asia-Pacífico esta mañana, un movimiento que está arrastrando a la baja los precios de las acciones. El desencadenante de ayer fue una sorprendentemente fuerte encuesta de negocios de EE. UU. - como cubrimos ayer - que mostraba que la actividad estaba aumentando al ritmo más rápido en cinco años, en medio de un aumento en los costos. Esto provocó una venta masiva de bonos del gobierno de EE. UU., ya que los operadores calcularon que esto podría llevar a un aumento adicional de las tasas de interés en EE. UU. para enfriar la inflación.
Chris Weston, jefe de investigación de la correduría Pepperstone, dice:
"Con el desempleo en 4.1% y el crecimiento por encima de la tendencia, la economía de EE. UU. está mostrando signos de un leve sobrecalentamiento. La Reserva Federal estará, por lo tanto, firmemente en alerta. Si las próximas lecturas de inflación continúan siendo altas, los responsables de la política podrían concluir que es necesario reducir la demanda agregada a través de la herramienta contundente de tasas de interés más altas."
Los inversores también se alarmaron por una subasta sorprendentemente débil de bonos a cinco años de EE. UU. anoche, que atrajo baja demanda – quizás una señal de que el apetito por los bonos del Tesoro está disminuyendo… ¡Cue la venta masiva! Con los precios de los bonos cayendo, el rendimiento (o tasa de retorno) de los bonos del Tesoro a cinco años de EE. UU. superó el 5% por primera vez desde 2007. Los rendimientos de los bonos a diez años de EE. UU. se dispararon por encima del 5%, en su mayor movimiento diario desde el anuncio de tarifas de 'Día de Liberación' de Donald Trump hace casi 18 meses. Estos movimientos están sacudiendo el mercado global de bonos (ya que la deuda de EE. UU. es el activo 'sin riesgo' utilizado como referencia por los mercados financieros globales).
Ya hoy, los rendimientos de los bonos de referencia de Japón han alcanzado su nivel más alto en décadas.
Ipek Ozkardeskaya, analista senior de Swissquote, explica por qué los mercados estaban nerviosos:
"En EE. UU., las cifras del PMI flash de septiembre mostraron que la actividad se está expandiendo al ritmo más rápido en más de cinco años. Los nuevos pedidos crecieron al ritmo más rápido desde abril de 2022, mientras que la contratación en manufactura fue la más fuerte desde febrero de 2021. La masiva inversión en IA y el gasto del consumidor resistente superaron las preocupaciones impulsadas por los precios de la energía, aunque los tiempos de entrega de los proveedores se alargaron, según los mismos datos, mientras que los costos de insumos se mantuvieron elevados debido a los altos precios de la energía y las presiones de la cadena de suministro. En otras palabras, la actividad económica se expandió fuertemente mientras las presiones de precios se mantenían elevadas. Esa es la combinación perfecta para alimentar expectativas de más aumentos de tasas.
La agenda
- 11am BST: Encuesta de comercio distributivo del CBI a minoristas del Reino Unido
- 8:30am BST: Decisión sobre tasas de interés del Banco Nacional Suizo
- 1:30pm BST: Datos sobre solicitudes de desempleo en EE. UU.
- 3pm BST: Discurso de Clare Lombardelli del Banco de Inglaterra sobre "Política Macroeconómica en un Mundo Heterogéneo e Imperfectamente Racional"
Noruega eleva tasas de interés al 4.5%
El banco central de Noruega ha aumentado las tasas de interés esta mañana, mientras intenta reducir la inflación. El comité de política monetaria y estabilidad financiera del Norges Bank ha decidido elevar la tasa de política del 4.25% al 4.50%. Anunciando la decisión, la gobernadora del Norges Bank, Ida Wolden Bache, dice:
"La inflación ha estado por encima del objetivo durante varios años. Al aumentar la tasa de política, estamos ayudando a reducir la inflación. Probablemente será necesario mantener la tasa de política elevada por un tiempo, y el Comité está preparado para aumentar la tasa de política aún más si es necesario para llevar la inflación al objetivo del 2% dentro de un horizonte de tiempo razonable."
Lombardelli del Banco de Inglaterra advierte que las tasas probablemente aumentarán a menos que el choque energético se disipe
Flash de noticias: Una vicegobernadora del Banco de Inglaterra está advirtiendo que las tasas de interés se elevarán, si es necesario, para combatir el riesgo de presiones inflacionarias persistentes debido a los precios más altos del petróleo.
Clare Lombardelli está diciendo en la Sexta Conferencia Bienal sobre Política Macroeconómica en Varsovia que el choque energético debido al conflicto en el Medio Oriente probablemente seguirá empujando la inflación en el Reino Unido hacia arriba en los próximos meses.
Lombardelli señala que las empresas han demostrado ser más resilientes a los costos energéticos más altos de lo que el Banco esperaba. Pero… cuanto más tiempo permanezcan altos y volátiles los precios de la energía, mayor será el riesgo de que se transfieran más ampliamente a los salarios y precios nacionales, dice.
Lombardelli es una de los seis responsables de la política del Banco que votaron para mantener las tasas de interés sin cambios la semana pasada, superando a sus tres colegas que votaron a favor de un aumento en las tasas de interés. También advierte que otros costos globales podrían sumar a la inflación, diciendo:
"La fuerte demanda de componentes de IA ya está elevando los precios de exportación globales y los choques relacionados con el clima añaden riesgos al alza. Por otro lado, la desviación comercial está reduciendo la inflación. La pregunta clave es si los “efectos de segunda ronda” – donde la alta inflación eleva los salarios, alimentando la inflación – están desarrollándose."
Lombardelli dice que hay "incertidumbre material" sobre el tamaño y la duración del choque energético. Pero a menos que también haya evidencia de que la economía se está debilitando, probablemente las tasas de interés tendrán que aumentar, dice:
"Cuanto más tiempo persistan los precios altos de la energía, mayor será el riesgo de que se acumulen efectos indirectos y que las expectativas de inflación, la negociación salarial y el comportamiento de fijación de precios comiencen a ajustarse en respuesta. Con base en eso, es cada vez más probable que la política necesite endurecerse si los precios elevados de la energía persisten, a falta de evidencia clara de desinflación o actividad más débil. Pero esto no significa que la política monetaria deba responder mecánicamente a los movimientos en los precios de la energía. El problema clave no es el precio spot de la energía en sí, sino la interacción de la economía subyacente, los precios altos de la energía y la naturaleza de su transmisión. Eso, en última instancia, es lo que determinará si la tasa del Banco necesita aumentar."
Gran Bretaña está en riesgo de preocupantes efectos colaterales de los rendimientos de EE. UU. sobre el costo de endeudamiento del Reino Unido, advierte el profesor Costas Milas, de la escuela de gestión de la Universidad de Liverpool.
Él nos dice:
"El aumento en los rendimientos de EE. UU. plantea un problema para el Reino Unido porque, como he demostrado en mi reciente documento SSRN sobre el Apretamiento Cuantitativo, más de la mitad del aumento se transfiere a los rendimientos del Reino Unido. La buena noticia es que el BoE se ha protegido algo contra esto al pausar, al menos hasta abril, el QT activo. La mala noticia, por supuesto, es que el 'espacio fiscal' del gobierno está disminuyendo rápidamente, lo que agitará los mercados y añadirá más presión sobre el costo de endeudamiento del Reino Unido."
Hay un peligro de que los bonos del gobierno entren en "una reacción en cadena crítica", advierte el analista Bill Blain en su boletín diario Morning Porridge. En ese escenario, el aumento de los rendimientos de los bonos eleva los costos de refinanciamiento del gobierno, lo que lleva a déficits crecientes. Eso aumenta los riesgos de refinanciamiento y lleva a una mayor oferta de bonos en el mercado, lo que empuja aún más los rendimientos al alza.
Blain añade:
"Después de años de tasas bajas, dinero barato, expectativas infladas y especulación, todo el edificio de los mercados modernos es vulnerable a un reinicio correctivo. Podría sacudir todos los activos financieros, desde IA hasta Bonos de Cupón Cero."
El crudo Brent cotiza a más de $103 el barril
Los operadores de bonos también están alarmados porque el precio del petróleo se mantiene obstinadamente por encima de $100 el barril. Después de caer por debajo de ese nivel el lunes, y nuevamente el martes y miércoles, el crudo Brent ahora se cotiza a $103.26 el barril.
Derek Halpenny del banco MUFG dice:
"El petróleo crudo Brent ha subido cerca del 6% desde los mínimos de ayer. El discurso del presidente Pezeshkian de Irán en la ONU ayer no sugirió que las perspectivas de una paz inminente fueran buenas. También ha habido un notable aumento en los informes de que la administración de EE. UU. pronto anunciará una prohibición de exportación de diésel. Esto probablemente llevaría a un aumento adicional en el diésel en los mercados internacionales y también podría elevar los precios de la gasolina en EE. UU., con el excedente de diésel en EE. UU. haciendo que las refinerías de petróleo crudo reduzcan la producción no solo de diésel sino también de gasolina."
Los precios de los bonos del gobierno del Reino Unido están debilitándose un poco en las primeras operaciones. Esto ha empujado el rendimiento de los gilts a diez años del Reino Unido hacia arriba en 2 puntos básicos hasta 5.34%, acercándose al máximo de 19 años establecido la semana pasada. Los rendimientos de los gilts a treinta años también han subido 2 puntos básicos hasta 5.82%. Movimientos pequeños, pero no en la dirección que el Tesoro de Su Majestad quiere ver….
EBRD recorta pronóstico de crecimiento
La economía de EE. UU. puede estar creciendo demasiado rápido para los inversores, pero es un panorama diferente en los mercados en desarrollo. El Banco Europeo para la Reconstrucción y el Desarrollo advirtió esta mañana que el crecimiento se está desacelerando en una serie de naciones de mercados emergentes. A través de las 41 economías que cubre, el EBRD espera un crecimiento del 2.5% este año, 0.6 puntos porcentuales por debajo de su pronóstico de junio. El EBRD dice que las economías de Irak, Líbano y Ucrania están sufriendo los efectos de la guerra, y que los altos precios de la energía, el aumento de los costos de endeudamiento, las sequías en Europa y el cierre continuo del Estrecho de Ormuz están combinándose para deprimir el crecimiento económico.
El Reino Unido 'abierto a un menor margen fiscal' para reducir la necesidad de aumentos de impuestos en el presupuesto
La deuda del gobierno del Reino Unido también se vio atrapada en la venta masiva de bonos de ayer, con el rendimiento de los gilts a diez años saltando 10 puntos básicos (0.1 de un punto porcentual), acercándose a su nivel más alto desde la crisis financiera de 2007.
El aumento de los rendimientos de los gilts erosionará el 'margen' del gobierno para mantenerse dentro de sus reglas fiscales, ya que muestran que el costo de servir la deuda nacional y emitir nuevos bonos ha aumentado. Rachel Reeves dejó a su sucesor, John Healey, un margen de más de £23 mil millones para mantenerse dentro de las reglas fiscales (para que el gasto diario esté cubierto por los ingresos fiscales, y para que la deuda esté disminuyendo como parte de la economía). Con el gasto del gobierno superando las previsiones hasta ahora este año, muchos economistas de la City ya han predicho que este margen se ha reducido. Y el Financial Times informa esta mañana que el gobierno del Reino Unido podría aceptar un menor colchón fiscal, en lugar de aumentar los impuestos para reforzar el margen.
Ellos dicen:
"Las cifras del gobierno se están preparando para argumentar que mantener el colchón de marzo es innecesario en un momento en que los costos de endeudamiento y energía han aumentado drásticamente. Una persona involucrada en las discusiones del gobierno ha sugerido que un margen de £15 mil millones sería suficiente, mientras que otra sugirió más cerca de £20 mil millones, y una tercera dijo que aún no se estaba apuntando a ninguna cifra. Otra figura senior del gobierno dijo que no hay "una cifra mágica" para demostrar credibilidad al mercado, argumentando que el plan de Gran Bretaña para una rápida reducción del déficit es potencialmente más importante para los prestatarios."
Los rendimientos de los bonos del gobierno de Japón han escalado a máximos de varias décadas hoy, mientras continúa la venta masiva. Bloomberg tiene los detalles:
"El rendimiento a diez años subió 10 puntos básicos hasta 3.075% el jueves, su nivel más alto desde 1996, después del receso de tres días. Las tasas a cinco y 20 años también ganaron alrededor de 10 puntos básicos cada una hasta 2.375% y 3.915%, respectivamente."
Se están valorando más aumentos de tasas de interés en EE. UU.
Los mercados financieros ahora están mucho más seguros de que la Reserva Federal de EE. UU. elevará las tasas de interés al menos una vez más este año. Según CME Fedwatch, ahora hay un 55% de probabilidad de que las tasas de EE. UU. sean medio punto porcentual más altas para finales de diciembre – lo que implica dos aumentos de un cuarto de punto (¡o un aumento fuerte!). Eso es además del aumento de la Fed a principios de este mes.
Jim Reid, estratega de mercado en Deutsche Bank, dice:
"La historia principal sigue siendo la enorme venta masiva de bonos globales, con ayer viendo el mayor salto en el rendimiento del Tesoro a 10 años (+15.2 puntos básicos) desde la agitación del mercado alrededor del Día de Liberación en abril de 2025. El principal impulsor fue un fuerte lote de PMIs, junto con un repunte en los precios del petróleo, que llevaron a una creciente especulación sobre aumentos de tasas más rápidos. De hecho, los futuros esta mañana están valorando un 71% de probabilidad de un aumento de tasas de la Fed en la próxima reunión de octubre.