Introduzione: Il crollo del mercato obbligazionario si approfondisce dopo i dati forti degli Stati Uniti
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Ci sono nuovi problemi nei mercati obbligazionari, poiché gli investitori sono sempre più preoccupati per l'inflazione e i segnali che l'economia statunitense potrebbe essere in sovraccarico. I costi di indebitamento del governo sono aumentati ieri e stanno risalendo anche nei mercati Asia-Pacifico questa mattina, un movimento che sta facendo scendere i prezzi delle azioni. Il fattore scatenante di ieri è stato un sorprendentemente forte sondaggio delle imprese statunitensi - come abbiamo coperto ieri - che ha mostrato un'attività in crescita al ritmo più veloce degli ultimi cinque anni, in mezzo a un'impennata dei costi. Questo ha provocato una svendita dei titoli di stato statunitensi, poiché i trader hanno calcolato che ciò potrebbe portare a ulteriori aumenti dei tassi di interesse negli Stati Uniti per raffreddare l'inflazione.
Chris Weston, responsabile della ricerca presso la società di intermediazione Pepperstone, afferma:
“Con un tasso di disoccupazione al 4,1% e una crescita al di sopra della media, l'economia statunitense sta mostrando segni di un modesto surriscaldamento. La Federal Reserve sarà quindi sotto attenta osservazione. Se i prossimi dati sull'inflazione continueranno a essere elevati, i responsabili politici potrebbero concludere che è necessario ridurre la domanda aggregata attraverso l'inefficace strumento di tassi di interesse più elevati.”
Gli investitori sono stati anche allarmati da un'asta sorprendentemente debole di obbligazioni statunitensi a cinque anni, che ha attratto una domanda bassa – forse un segno che l'appetito per i titoli di stato sta diminuendo…
Inizia la svendita! Con i prezzi delle obbligazioni in calo, il rendimento (o tasso di ritorno) sui titoli di stato statunitensi a cinque anni è salito oltre il 5% per la prima volta dal 2007. I rendimenti dei titoli di stato a dieci anni sono aumentati oltre il 5%, nel loro maggiore movimento giornaliero da quando Donald Trump ha annunciato le tariffe del “Giorno della Liberazione” quasi 18 mesi fa. Questi movimenti stanno scuotendo il mercato obbligazionario globale più ampio (poiché il debito statunitense è l'asset 'senza rischio' utilizzato come benchmark dai mercati finanziari globali). Già oggi, i rendimenti dei titoli di stato giapponesi hanno raggiunto il loro livello più alto in decenni.
Ipek Ozkardeskaya, analista senior di Swissquote, spiega perché i mercati siano stati scossi:
“Negli Stati Uniti, i dati flash PMI di settembre hanno mostrato che l'attività è cresciuta al ritmo più veloce in più di cinque anni. I nuovi ordini sono aumentati al ritmo più veloce da aprile 2022, mentre le assunzioni nel settore manifatturiero sono state le più forti da febbraio 2021. Massivi investimenti in intelligenza artificiale e spese dei consumatori resilienti hanno superato le preoccupazioni legate ai prezzi dell'energia, sebbene i tempi di consegna dei fornitori si siano allungati, secondo gli stessi dati, mentre i costi di input sono rimasti elevati a causa dei prezzi energetici alti e delle pressioni della catena di approvvigionamento. In altre parole, l'attività economica è cresciuta fortemente mentre le pressioni sui prezzi sono rimaste elevate. Questa è la combinazione perfetta per alimentare ulteriori aspettative di aumento dei tassi.
L'agenda
- 11:00 BST: sondaggio CBI sulle vendite al dettaglio nel Regno Unito
- 8:30 BST: decisione sui tassi d'interesse della Banca Nazionale Svizzera
- 13:30 BST: dati sulle richieste di disoccupazione negli Stati Uniti
- 15:00 BST: intervento di Clare Lombardelli della Banca d'Inghilterra su “Politica Macroeconomica in un Mondo Eterogeneo e Imperfettamente Razionale”
Eventi chiave
- 3m fa: La Norvegia alza i tassi d'interesse al 4.5%
- 32m fa: Lombardelli della Banca d'Inghilterra avverte che i tassi probabilmente aumenteranno a meno che il shock energetico non svanisca
- 1h fa: Il Brent crude scambia oltre $103 al barile
- 2h fa: EBRD taglia le previsioni di crescita
- 3h fa: Maggiori aumenti dei tassi d'interesse negli Stati Uniti vengono prezzati
La Norvegia alza i tassi d'interesse al 4.5%
La banca centrale norvegese ha aumentato i tassi d'interesse questa mattina, mentre cerca di contenere l'inflazione.
Il comitato per la politica monetaria e la stabilità finanziaria della Norges Bank ha deciso di alzare il tasso di politica dal 4.25% al 4.50%. Annunciando la decisione, il governatore della Norges Bank, Ida Wolden Bache, afferma:
“L'inflazione è stata sopra il target per diversi anni. Aumentando il tasso di politica, stiamo contribuendo a ridurre l'inflazione. Sarà probabilmente necessario mantenere il tasso di politica elevato per un certo periodo, e il Comitato è pronto ad aumentare ulteriormente il tasso di politica se necessario per riportare l'inflazione al target del 2% entro un orizzonte temporale ragionevole.”
Lombardelli della Banca d'Inghilterra avverte che i tassi probabilmente aumenteranno a meno che il shock energetico non svanisca
Notizia flash: Un vice governatore della Banca d'Inghilterra avverte che i tassi d'interesse saranno aumentati, se necessario, per combattere il rischio di pressioni inflazionistiche persistenti dai prezzi elevati del petrolio.
Clare Lombardelli sta dicendo alla Sesta Conferenza Biennale sulla Politica Macroeconomica a Varsavia che il shock energetico dovuto al conflitto in Medio Oriente è probabile che continui a spingere l'inflazione nel Regno Unito più in alto nei prossimi mesi.
Un grafico che mostra le previsioni di inflazione nel Regno Unito. Foto: Banca d'Inghilterra
Lombardelli sottolinea che le aziende si sono dimostrate più resilienti ai costi energetici elevati di quanto la Banca si aspettasse. Ma… più a lungo i prezzi dell'energia rimangono alti e volatili, maggiore sarà il rischio di trasmissione più ampia nei salari e nei prezzi domestici, afferma.
Lombardelli è uno dei sei responsabili politici della Banca che hanno votato per mantenere i tassi di interesse fermi la scorsa settimana, superando i tre colleghi che hanno votato per un aumento dei tassi d'interesse. Avverte anche che altri costi globali potrebbero contribuire all'inflazione, dicendo:
“La forte domanda di componenti per l'IA sta già facendo aumentare i prezzi delle esportazioni globali e gli shock legati al clima aggiungono rischi al rialzo. D'altra parte, la deviazione commerciale sta riducendo l'inflazione. La domanda chiave è se si stanno sviluppando “effetti di secondo round” – dove l'alta inflazione spinge verso l'alto i salari, alimentando ulteriormente l'inflazione.”
Lombardelli afferma che c'è “una sostanziale incertezza” sulla dimensione e la durata del shock energetico. Ma a meno che non ci siano anche prove che l'economia si stia indebolendo, i tassi d'interesse probabilmente dovranno aumentare, afferma:
“Più a lungo persistono i prezzi energetici elevati, maggiore sarà il rischio che si accumulino effetti indiretti e che le aspettative di inflazione, le trattative salariali e il comportamento di fissazione dei prezzi inizino ad adattarsi di conseguenza. Su questa base, è sempre più probabile che la politica debba essere inasprita se i prezzi energetici elevati persistono, in assenza di prove chiare di disinflazione o di attività più debole. Ma questo non significa affatto che la politica monetaria debba rispondere meccanicamente ai movimenti dei prezzi dell'energia. La questione chiave non è il prezzo spot dell'energia stessa, ma l'interazione dell'economia sottostante, dei prezzi energetici più elevati e della natura della loro trasmissione. Questo, in ultima analisi, determinerà se il tasso della Banca dovrà aumentare.”
La Gran Bretagna è a rischio di preoccupanti effetti di spillover dai rendimenti statunitensi sui costi di indebitamento del Regno Unito, avverte il Professor Costas Milas, della scuola di gestione dell'Università di Liverpool.
Ci dice:
“L'aumento dei rendimenti statunitensi rappresenta un problema per il Regno Unito perché, come ho dimostrato nel mio recente articolo SSRN sulla Quantitative Tightening, più della metà dell'aumento si riflette sui rendimenti britannici. La buona notizia è che la BoE ha in parte coperto questo rischio sospendendo, almeno fino ad aprile, il QT attivo. La cattiva notizia, ovviamente, è che il 'margine fiscale' del governo sta diminuendo rapidamente, il che agiterà i mercati e aggiungerà ulteriore pressione sui costi di indebitamento del Regno Unito.”
C'è il rischio che i titoli di stato entrino in “una reazione a catena critica”, avverte l'analista Bill Blain nella sua newsletter quotidiana Morning Porridge.
In questo scenario, l'aumento dei rendimenti obbligazionari aumenta i costi di rifinanziamento del governo, portando a deficit crescenti. Questo aumenta i rischi di rifinanziamento e porta a una maggiore offerta di obbligazioni sul mercato, il che fa salire ulteriormente i rendimenti.
Blain aggiunge:
“Dopo anni di tassi bassi, denaro facile, aspettative gonfiate e speculazione, l'intero edificio dei mercati moderni è vulnerabile a un reset correttivo. Potrebbe scuotere ogni asset finanziario, dall'IA ai Zero Coupon Bonds.”
Il Brent crude scambia oltre $103 al barile
I trader di obbligazioni sono anche allarmati dal fatto che il prezzo del petrolio rimane ostinatamente sopra i $100 al barile.
Dopo essere sceso sotto quel livello lunedì, e di nuovo martedì e mercoledì, il Brent crude ora viene scambiato a $103.26 al barile.
Derek Halpenny di MUFG afferma:
“Il petrolio Brent è aumentato di quasi il 6% rispetto ai minimi di ieri. Il discorso del presidente Pezeshkian dell'Iran all'ONU ieri non ha suggerito che le prospettive di pace imminente siano buone. C'è stata anche una notevole ripresa nei rapporti secondo cui l'amministrazione statunitense annuncerà presto un divieto all'esportazione di diesel. Questo porterebbe probabilmente a ulteriori aumenti del diesel nei mercati internazionali e potrebbe anche far salire i prezzi della benzina negli Stati Uniti, poiché l'eccesso di diesel negli Stati Uniti costringerebbe i raffinatori di petrolio a ridurre la produzione non solo di diesel ma anche di benzina.”
I prezzi dei titoli di stato britannici si stanno indebolendo leggermente nelle prime contrattazioni.
Questo ha spinto il rendimento dei gilts britannici a dieci anni a salire di 2 punti base al 5.34%, verso il massimo di 19 anni stabilito la settimana scorsa. I rendimenti dei gilts a trenta anni sono anch'essi aumentati di 2 punti base al 5.82%. Piccole variazioni, ma non nella direzione che il Tesoro HM desidera vedere….
EBRD taglia le previsioni di crescita
L'economia statunitense potrebbe crescere troppo rapidamente per gli investitori, ma la situazione è diversa nei mercati emergenti.
La Banca Europea per la Ricostruzione e lo Sviluppo ha avvertito questa mattina che la crescita sta rallentando in una serie di nazioni emergenti.
In tutte le 41 economie che copre, l'EBRD prevede una crescita del 2.5% quest'anno, 0.6 punti percentuali al di sotto delle previsioni di giugno. L'EBRD afferma che le economie di Iraq, Libano e Ucraina stanno soffrendo per gli effetti della guerra e che i prezzi energetici elevati, l'aumento dei costi di indebitamento, le siccità in Europa e la chiusura in corso dello Stretto di Hormuz si stanno combinando per deprimere la crescita economica.
Il Regno Unito 'aperto a un margine fiscale più piccolo' per ridurre la necessità di aumenti fiscali di bilancio
Il debito pubblico britannico è stato coinvolto anche nella svendita di obbligazioni di ieri, con il rendimento dei gilts a dieci anni che è aumentato di 10 punti base (0.1 punti percentuali), verso il suo livello più alto dalla crisi finanziaria del 2007.
L'aumento dei rendimenti dei gilts eroderà il 'margine' del governo per rimanere all'interno delle sue regole fiscali, poiché mostrano che il costo di servizio del debito nazionale e l'emissione di nuove obbligazioni è aumentato.
Rachel Reeves ha lasciato al suo successore, John Healey, un buffer di oltre £23 miliardi per rimanere all'interno delle regole fiscali (per avere la spesa quotidiana coperta dalle entrate fiscali e per vedere il debito in diminuzione come quota dell'economia). Con la spesa pubblica che corre sopra le previsioni finora quest'anno, molti economisti della City hanno già previsto che questo margine si sia ridotto.
E il Financial Times riporta questa mattina che il governo britannico potrebbe accettare un buffer fiscale più piccolo, piuttosto che aumentare le tasse per rafforzare il margine. Dicono:
“Le cifre del governo si stanno preparando ad argomentare che mantenere il buffer di marzo è superfluo in un momento in cui i costi di indebitamento e energetici sono aumentati bruscamente. Una persona coinvolta nelle discussioni del governo ha suggerito che un margine di £15 miliardi sarebbe sufficiente, mentre un'altra ha suggerito un margine più vicino ai £20 miliardi, e una terza ha affermato che non è ancora stato fissato alcun obiettivo. Un'altra figura senior del governo ha detto che non esiste “una cifra magica” per dimostrare credibilità al mercato, sostenendo che il piano della Gran Bretagna per una rapida riduzione del deficit è potenzialmente più importante per i prestatori.
I rendimenti dei titoli di stato giapponesi sono saliti ai massimi di decenni oggi, mentre la svendita continua.
Bloomberg ha i dettagli:
“Il rendimento a dieci anni è aumentato di 10 punti base al 3.075% giovedì, il più alto dal 1996, dopo la pausa di tre giorni. I tassi a cinque e venti anni sono aumentati di circa 10 punti base ciascuno, raggiungendo rispettivamente il 2.375% e il 3.915%.”
Maggiori aumenti dei tassi d'interesse negli Stati Uniti vengono prezzati
I mercati finanziari sono ora molto più fiduciosi che la Federal Reserve statunitense aumenterà i tassi d'interesse almeno un'altra volta quest'anno.
Secondo CME Fedwatch, c'è ora una probabilità del 55% che i tassi statunitensi siano più alti di mezzo punto percentuale entro la fine di dicembre – implicando due aumenti di un quarto di punto (o un aumento sostanzioso!). Questo si aggiunge all'aumento della Fed all'inizio di questo mese.
Jim Reid, stratega di mercato presso Deutsche Bank, afferma:
“La storia principale rimane la enorme svendita globale di obbligazioni, con ieri che ha visto il maggior aumento del rendimento dei Treasury a 10 anni (+15.2bps) dalla turbolenza del mercato intorno al Giorno della Liberazione nell'aprile 2025. Il principale motore è stato un forte insieme di PMI, insieme a una ripresa dei prezzi del petrolio, che hanno portato a una crescente speculazione su aumenti dei tassi più rapidi. Infatti, i futures questa mattina prezzano una probabilità del 71% di un aumento dei tassi da parte della Fed alla prossima riunione di ottobre.